Проблема учета инфляции

Одним из важнейших  показателей , влияющих  на анализ проектов , является  инфляция , которая в последнее время стала просто  неприменимым  атрибутом  нашей жизни Мы осознали этот недуг  лишь несколько  лет назад, а западная наука уже давно и серьезно  ее изучает  Инфляция – это повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса  , продукции , услуг, труда

Под темпом инфляции  понимается  изменение  общего уровня цен,  выраженное в процентах Выделяют несколько основных  показателей  инфляции:

1 Дефлятор ВНП = Номинальный ВНП/Реальный ВНП , где номинальный  ВНП измеряется в текущих  ценах, а реальный – в постоянных  ценах( ценах базисного  года)

2 Индекс  потребительских цен (ИПЦ) = стоимость  потребительской  корзины в данном году/стоимость потребительской корзины в базисном году;

3 Индекс оптовых  цен;

Темп инфляции t=  «100%» [Дефлятор ВНП в году (t)-Дефлятор  в году (t-1)]Дефлятор  ВНП в году (t-1)=( DEF-1)100%;

4 Индекс изменения цен ресурса =Цена ресурса  в момент времени t/Цена ресурса  в базисный  момент времени tO ;

Темп инфляции по ресурсу =(Индекс изменения цен ресурса -1)*100%

Не вызывает сомнения тот факт , что даже ожидаемая  инфляция влечет серьезные издержки , которые приходится нести практически  всем экономическим агентам: это так называемые «издержки стоптанных  башмаков» (связаны  с более частыми посещениями  банка по причине невыгодности  хранения денег на руках); «издержки  меню» (связаны с необходимостью  фирм часто изменять ценники при повышении цен) Неустойчивость темпов инфляции связана с дополнительным  инфляционным  риском, поэтому затрагивает  в немалой степени интересы  всех не склонных к риску субъектов

Еще печальней  обстоит дело с непрогнозируемой  инфляцией : темпы инфляции существенно изменяются  год от года Инфляционные  процессы сказываются  на фактической  эффективности инвестиций , поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов  капиталовложений  Особенно это актуально в России , экономическая ситуация , в которой характеризуется  высоким  уровнем  инфляции и серьезными  структурными изменениями  в ценообразовании

Влияние инфляции на показатели финансовой  эффективности  можно рассматривать  в двух аспектах:

– влияние  на показатели  проекта в натуральном  выражении: следует учитывать  тот факт , что инфляции ведет не только к переоценке  финансовых  результатов проекта ,но и к изменению  плана  реализации проекта

– влияние  на показатели проекта  в денежном выражении

Учет инфляционных  факторов в анализе инвестиционных  проектов

Можно выделить следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного  проекта:

1 Инфляционная  коррекция денежных потоков;

-проблема постоянных  и текущих цен;

– расчет в рублях  и валюте

2 Учет инфляционной  премии в ставке дисконтирования

3 Анализ чувствительности  в условиях высокого уровня инфляции

Инфляционная  коррекция денежных потоков

При оценке финансовой  эффективности  инвестиционного проекта  расчета могут быть выполнены:

1 в рублях или в СКВ (в долларах);

2 по типу используемых  цен

– в неизменных  (постоянных) ценах;

-в текущих (прогнозных) ценах

Переход к твердой валюте не означает отмены необходимости учета инфляции , так как сильная инфляция изменяет план реализации  проекта

Показатели  финансовой  эффективности проекта могут рассчитываться  в двух вариантах –в рублях  и в свободно конвертируемой  валюте при различных  значениях  ставок дисконтирования  При этом определяющим  должно быть значение интегрального  показателя , рассчитанного  в СКВ  Финансовый результат в СКВ  также может быть получен путем перевода соответствующих  значений в рублях по прогнозируемому  обменному курсу валют При этом перерасчет  курсового  соотношения лучше всего делать  через небольшие промежутки времени (например, помесячно)  , при этом ставку дисконта  рекомендуется  принимать на уровне , соответствующем  ставкам в странах рыночной экономики, но с учетом риска российских условий Если бы денежные потоки  рассчитывались  в постоянных  ценах , то выбор ставки дисконтирования не был бы проблематичен  Этот вопрос не удается  обойти в случае расчета в текущих ценах

Постоянные  цены обеспечивают сопоставимость  разновременных  показателей При проведении предварительного  анализа инвестиционного  проекта , как правило, чаще всего используются именно цены, зафиксированные  на уровне , существующем  в момент  принятия решения Достоинства  расчета в постоянных

-простота при расчете и анализе  реальной динамики ключевых параметров  проекта (себестоимость  продукции,  объем продаж и т.д.)

-отсутствие  необходимости прогноза цен

Считается  , что если расчеты проводятся  не в текущих  или прогнозных  ценах,  а в неизменных (постоянных) ,то инфляцию учитывать не нужно Тем не менее , это не совсем так Это можно продемонстрировать на примере  сложности сопоставления IRR с номинальной  банковской  ставкой  процента IRR, рассчитанная  на базе денежных потоков в постоянных ценах, должна сопоставляться  с реальной (причем,  эффективной) ставкой процента по кредитам

Номинальная  эффективная ставка= (1+ номинальная банковская  ставка/Р)Р-1  ,

Где Р –число периодов  начисления процентов внутри рассматриваемого  интервала действия  ставок

Согласно  формуле И. Фишера реальная  и номинальная ставки процента связаны следующим образом:

i=  r+ π^e +rπ^e ,где

i – номинальная ставка процента;

r- реальная ставка процента( доход на капитал без учета инфляции);

π^e – ожидаемый  темп инфляции

Таким образом , для расчета реальной ставки процента необходимо задаться темпом инфляции Неопределенность  и неполнота  информации препятствуют  точному прогнозу параметра π^e  Между тем , именно  от точности  этого прогноза зависит  корректность  оценки  инвестиционного  проекта Следует учитывать ,что при высоких темпах  инфляции величиной(r π^e)  пренебрегать нельзя, как это обычно делают  при небольших темпах инфляции Постоянные цены следует использовать для расчета интегральных  показателей , с тем, чтобы  сохранить  изменение  в структуре  цен и влияние  инфляции на план реализации инвестиционного  проекта , при этом исключая из рассмотрения общее изменение масштаба цен Такой подход обеспечивает сравнимость показателей  проектов в условиях , меняющихся  под воздействием инфляции

При использовании постоянных цен следует применять реальную ставку процента Если денежные потоки  рассчитываются  в постоянных  ценах, то расчеты следует производить  в твердой валюте (при этом следует принимать во внимание ,что даже твердая валюта подвержена  инфляции , хотя далеко не в той мере, что и рубль)

Расчет денежных потоков в рублях следует  производить  в текущих(прогнозных) ценах Исчисление показателей  эффективности проекта также могло бы быть произведено в прогнозных ценах , но только при условии достоверной  информации в будущем в области ценообразования Однако оценка влияния инфляции на будущие  денежные потоки,  при нестабильной  экономической ситуации проводится в условиях  неполной  и неточной  информации при использовании текущих цен должна применяться  текущая (то есть номинальная) ставка дисконта

Для анализа воздействия  инфляции на прогноз денежных потоков недостаточно просто увеличивать  статьи по текущему году Это связано с тем , что темп инфляции  по различным  видам ресурсов неодинаков (неоднородность   инфляции по видам продукции и ресурсов) Учет фактора инфляции может оказать как положительное  ,так и отрицательное воздействие на фактическую  эффективность инвестиционного  проекта Так, например , инфляция ведет к изменению  влияния  запасов и задолжностей: выгодным  становится увеличение запасов и кредиторской  задолженности , а невыгодным –рост запасов готовой продукции и дебиторской  задолженности Примером  положительного  воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен Однако выигрыши  для инвестора  от повышения цен чаще имеют запаздывающий  характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие  инфляции  перевешивает Неопределенность всегда влечет издержки Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов причем часто бывает невозможно предсказать , в чью  пользу изменяются условия кредитования ,что влияет  на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников

Другим примером негативного  влияния инфляции на параметры  инвестиционного  проекта является  несоответствие  амортизационных  отчислений повышающемуся  уровню  цен,  и , как следствие этого, завышения налогооблагаемой  базы Амортизационные  отчисления производятся  на основе цены приобретения с учетом  периодически  производящихся  переоценок , неадекватно  отражающих темп инфляции В странах с развитой рыночной экономикой  защитой от подобного налогового  пресса являются: законодательно разрешенная  корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимости  постоянных  активов , создание специальных резервов  на переоценку  основных фондов, инвестиционный  налоговый кредит Так ,ускоренная амортизация , представляя  собой налоговое  прикрытие , способствует  уменьшению налогооблагаемой  базы и поощряет  формирование капитала При отсутствии  подобных механизмов налоговый пресс тем более давит на инвесторов , чем больше темпы инфляции: амортизационные  отчисления представляют  собой фиксированные суммы, причем  их удельный вес  в себестоимости  продукции падает, а накопления не дают возможности произвести  адекватную замену оборудования В результате , увеличение  сумм выигрыша  от налогового прикрытия отстает  от динамики  инфляции

Для того , чтобы анализ инвестиционного проекта был действительно эффективен , следует сделать  прогноз (а точнее  говоря, несколько видов прогнозов –пессимистичных  и оптимистичных ) показателей  по годам на протяжении всего жизненного срока проекта По инфляции могут быть заданы следующие показатели:

-общая инфляция (прогнозируемое изменение общего уровня цен);

-курс рубля по отношению к СКВ (к доллару);

-курсовая  инфляция (прогнозируемый  уровень изменения  соотношения курсов валют  в процентах  за год) Однако следует учитывать, что доллар также подвержен воздействию внутренней инфляции: покупательная способность  доллара не является  постоянной , а напротив, снижается  практически непрерывно Поэтому необходимо учитывать различия  в динамике внешних  и внутренних цен

-инфляция на переменные издержки –сырье , комплектующие  и др. (прогнозируемое  изменение  уровня цен в процентах  по отдельным видам  сырья  комплектующих  или по группам  , характеризующимися  приблизительно  одинаковым  уровнем инфляции: в рублях для приобретаемых  на внутреннем  рынке, в долларах –для закупаемых  по импорту) Должен быть рассчитан  средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам  для учета влияния каждой составляющей , имеющей свою инфляционную  характеристику , в соответствии  с ее долей в себестоимости  продукции

-инфляция  на заработную  плату (прогнозируемое  изменение уровня заработной платы в процентах за год –в рублях для граждан России ; в долларах для иностранных  работников);

Инфляция  на основные фонды (прогнозируемое  изменение  стоимости основных  фондов –в рублях  для внутренних  , в долларах –для импортных  основных  фондов);

Инфляция на сбыт (прогнозируемое  изменение цен на производимую  продукцию в процентах за год –в рублях на внутреннем рынке, в долларах –для продукции , реализуемой  на внешнем рынке);

 

 

Комментарии

No Комментарии

Leave a reply

Союз образовательных сайтов